楊凡:美債大地震終結30年牛市!

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SOURCE都市报
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在今年四月底一個不起眼的平淡交易日中,今年最大的宏觀事件爆發,美國10年國債收益率突破了嚴防死守的3%紅色警戒線,而隨後幾個月多次突破,本周則大幅衝上3%上行,打破了過去30年的債市重要趨勢線。

這一切的起因都是美聯儲主席鮑威爾分別在上周二和周三連續發聲,他言辭中力挺美國經濟表現「相當正面」,並強調美聯儲將來的加息路徑,要維持經濟增長與通脹水平之間的平衡。給與債券市場重大打擊的是他關於中性利率的表述,鮑威爾居然提到了現在的利息政策「距離中性利率還很遠」,這個發言後市場大吃一驚。不僅是鮑威爾如此表述,在6月剛轉任紐約聯儲主席的威廉姆斯,現在被認為是美聯儲「三號人物」,他在周五接受彭博電視採訪時強調,美聯儲距離中性利率還很遠,與美聯儲主席鮑威爾觀點遙相呼應,這更加突出了美聯儲集體轉為鷹派的最新趨勢。這無疑是在暗示,美聯儲將來的加息可能會超過3%這一闕值。

鮑威爾本周所說的中性利率距離目前還有相當一段距離,可見美聯儲主席心目中的中性利率已經達到了3.25%-3.5%,並非是點陣圖DOTPLOT上的3%。這種加息速度當然讓分析師開始恐懼。

美國芝加哥商業交易所(CME)數據顯示,交易員們對美聯儲未來加息的預期,預計美聯儲12月份進一步加息的可能性為81%。

美聯儲重量級官員集體發言後,本周美債收益率出現大規模的「異動」,30年期美債收益率突破3.40%關口,刷新四年新高至3.405%。10年期美債收益率最高觸及3.246%,再一次刷新2011年中旬以來最高。

很多人開始擔心,美聯儲的快速加息將重蹈2008年引發房地產信貸金融危機的復轍。美聯儲主席鮑威爾對此不屑一顧,他表示並不擔心會爆發十年前那樣的金融危機,下一場危機不會是像2008年那樣導致美聯儲大寬鬆的那種,會是其他類型,比如一場網絡攻擊,或者某種全球性的事件。

美聯儲不擔心房地產和金融信貸體系,加拿大央行卻正好相反,行長波洛茲多次在公開場合表達了對加拿大人負債水平的擔憂,這些問題經常使得他夜不能寐,因為加拿大人的債務水平已經爆表。統計局還從來沒有如此高的債務記錄。加拿大人全民債務高達2.1萬億加元,其中房地產房屋按揭債務增長最快,整個債務中的1.5萬億加元都是房貸!

加拿大的主要債務都是來自房地產市場,現在的堆積債務速度是1990年有統計數據以來前所未有的。

一旦加拿大央行跟隨美聯儲不斷加息,將會對房地產市場進一步形成壓力,地產市場的波動將會形成倒逼機制,從房貸傳到到銀行等金融系統,這種情況將會對於加拿大的金融穩定性形成威脅。

高負債、高槓桿已經成為了加拿大的一個常態,加拿大央行在最近一次會議上保持利息不變,行長波洛茲表示,房地產市場的風險是加拿大經濟的主要風險,特別是多倫多的地產市場出現明顯走弱跡象,房產價格隨着利息上升而下降。

據不完全統計,在未來的12個月內,一半的加拿大房屋按揭將會續約,銀行的固定按揭大幅漲息,給很多人的房貸Renew帶來巨大的影響。浮動和固定本來應該是具有相關性的,隨着固定按揭的提高,將許多彷徨的人們硬是擠到一個暫時的避風港,浮動利率市場上,如果加拿大央行再提高利息,在國債市場驚濤駭浪中,擁擠在浮動利率的諾亞方舟上暫避風頭的人們將無處藏身。

但浮動利率只是個暫時的避風港,借貸成本最終的長期定價權還是在國債市場上,浮動和固定的關係不會再像2009年以來這樣被嚴重扭曲了,一個重要的原因就是,央行開始走上貨幣政策正常化的道路。

(專欄作家:楊凡  加拿大證券學院院士/特許金融規劃師

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