美联储利息不变,加元暴涨

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进入2016年以来,美元走势疲软的不成样子,即使日本央行在二月份意外执行负利率,也没能够阻止美元兑日元的跌势,汇率从 1美元兑 120日元下行至 110日元的关口。同样实施负利率的欧元区,在欧洲央行又一次地压低利息,把利息从-0.3%降至-0.4%,依旧未能提振美元兑欧元汇率。

市场对于美元的强弱的判断主要都集中在美国是否会通过加息而进入货币紧缩周期,质疑美元强势的投资者,无论是机构或是个人基本上都认为美联储近期加息的可能性不大。美元指数从去年第一次加息后,一度冲上100以上的高点,今年伊始突然回调。美元的走势似乎印证了交易员的那句老话,buy the rumor, sell the news。

本周美国第二大投行摩根斯坦利,在最新发布的研报中表示,即使美联储本周不加息,美元还有继续升值 10%的可能。最主要的原因还是美国强劲的就业市场:随着二月份非农就业再度增加20万人次,美国的失业率已经连续两个月维持在4.9%。就业市场修复后,薪资水平也有望开始改善。

另外一个重要因素是美国以外的国家都在拼命压低本币汇率,过去一年里,全球11个主权国家放弃了与美元的挂钩汇率,而让本币兑美元贬值,在这种大环境下,美元美股一枝独秀的局面并未发生实质性的改变。

理论上讲,美联储为了提振经济有几项重大任务,在战略层面上,如果美国保持其主权评级在较高水平,将给全世界投资者充分的信心。在具体操作层面上,最重要的是出售政府债券,只有保持筹资渠道的畅通无阻,美国经济才可以在贸易和财政双赤子的情况下走出衰退。尤其是美联储当前通过量化宽松政策持有大量国债,必须维持美元汇率强大。为了道出资产负债表上的庞大规模债券,美国政府需要提供一个非常有吸引力的债务利息,因此在美国经济可以勉强承受的情况下,美联储去年底加息并不是莽撞之举。

回顾美元这些年来的升值周期历史,自布雷顿森林解体之后,美元经历了三次下行周期和两次上行周期,平均的长度在7年左右。1968-1978年下行周期,布雷顿森林体系的解体引发了美元最长的一次熊市。1978-1985年,时任美联储主席的保罗沃克尔为了对抗通胀,推出严厉的货币紧缩政策,开启了美元的牛市。1985-1992年,美国未来解决巨额贸易赤字,签署了广场协议,引发了第二次美元熊市。1992-2001年,受到美国长时间的经济繁荣的支撑,美元踏上第二次牛市的征程。2001-2008年,随着互联网泡沫破灭后,美元又一次步入长达七年的熊市,直到2008年金融危机爆发。自2008年4月的历史低点以来,美元处于波段型的牛市,美元指数一直在74至84内震荡。直到2014年下半年,美元开始疯狂上涨,非美货币特别是新兴市场货币纷纷兑美元贬值,加元去年出现三十年来最大规模的贬值。

加元兑美元汇率经历了年初的暴涨后,本周有所缓解,国际油价从40美元关口跌下,目前在36.33美元一桶,与石油密切相关的加元汇率今日下跌0.7%,跌破兑美元75美分大关。此时说加元汇率反弹结束尚早,本周三美联储议息会议结果公布后,加元暴涨,又一次返回75美分上方。

如果从目前对于美国加息的预测看,计划的加息已经从四次降至两次,美联储的鹰派气息大幅减弱。这也反应出另外一种可能性,随着全球央行的集体降息甚至在负利率上越走越远,美联储独自在加息路上能走多远?美联储主席耶伦(Janet Yellen)在一个月前的国会证词中也提到:深入探讨美国实施负利率的可能性,但只是在评估的程序中。一系列的蛛丝马迹,似乎暗示着:如果美联储加入欧洲和日本的负利率行列,市场有理由相信美元有走弱的可能。

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杨凡 

加拿大证券学院院士/特许金融规划师

 

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