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2019年02月21日 星期四 11:40:59
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眾安招股遭熱捧「三馬」概念能撐起千億港元估值嗎

近日香港市場迎來了一隻Fintech概念股,從事互聯網保險科技公司眾安在線財產保險股份有限公司(下稱「眾安在線」,06060.HK)在9月18日開始正式招股。由於是香港首隻金融科技股,又有「三馬」概念加持,頗具炒作意味,從散戶市場來看,招股反應非常熱烈。有市場人士稱,儘管該公司出現虧損,但從概念炒作的角度,還是會受到追捧的。根據招股文件,眾安在線此次共發售1.99億股股份,其中95%為面向機構投資者的國際配售股份,其餘5%是面對散戶的公開發售股份,招股價在每股53.7港元至59.7港元之間,如果按照招股價範圍的中位數每股56.7港元計算,以及估計的承銷費用及傭金,獎金及公司應付有關全球發售的開支後,此次全球發售的所得款項凈額為109.48億港元。摩根大通,瑞信,瑞銀及招銀國際是眾安在線此次上市的聯席保薦人,摩根大通,瑞信,瑞銀及招銀國際為聯席全球協調人。招股反應熱烈根據消息人士透露,眾安在線的認購異常火熱,公司從9月18日早上9點開始招股,但其孖展(保證金)認購一開始已經突破了100億港元。輝立證券在9月18日早上,開始接受眾安在線的孖展認購,已經借出60億港元;而信誠證券也借出40億港元如果只計算這兩家券商,以眾安在線公開發售集資額5.95億港元計算,相當於公開發售超額認購15倍。而到了18日晚上,眾安在線的招股反應更加熱烈,根據10家券商透露,首日為眾安在線借出的孖展已經增至526億港元,如果以公開發售集資額5.95億港元計算,超額認購87倍。眾安在線的招股文件顯示,如果公開發售部分錄得100倍或以上超額認購,將會啟動回撥機制,令公開發售股份數目由996萬股增加至3986萬股。耀才證券原本預留了100億港元用作孖展備用額度,但在9月18日已經接到了超過百億的孖展申請,於是決定將備用額度增加至300億港元。耀才證券行政總裁許繹彬表示:「眾安在線反應非常暢旺,如果按照目前趨勢發展,那麼此次凍資額至少達到2500億港元,甚至可能達到3000億港元。」9月18日,眾安在線在香港舉辦了投資者推介會,到場的投資者過百人,有不少投資者則是站着聽完眾安在線管理層的推介。機構投資者的反應也同樣熱烈。據市場人士透露,在9月18日招股當天,可供機構投資者認購的國際配售部分已經達到數倍的超額認購。有部分投資者抱着炒作和好奇心理,前來參加投資者推介會。一名參與此次推介會的投資者稱,目前香港市場的投資氣氛與去年比發生了很大變化,儘管眾安在線今年首季虧損達到2.02億元,並同時預計今年仍會「錄得重大虧損」,但從概念炒作角度來看,不想錯過眾安在線,但上市後是否會長期持有會謹慎考慮。當時美圖公司(01357.HK)上市時,被很多投資者認為公司業績虧損,並不值得投資,上市當天已經跌穿招股價8.5港元,但公司卻在3個月內股價不斷攀升,最高曾經升至23.05港元。一名不願意透露姓名的香港投資者對第一財經記者稱,從估值來說,眾安在線的價格偏貴,而且集資金額也比較大,但究竟表現如何需要看市場流動性如何,如果可以像美圖公司一樣,可以進ETF,那麼是值得中長線持有的。虧損業績能否贏得投資者信任?眾安在線在招股文件中稱,2014年2015年及2016年,公司的凈利潤分別為3700萬元,4430萬元及940萬元,而同期公司的承保虧損分別為6150萬元,5.12億元及1.53億元,眾安在線的綜合成本率分別為108.06%,126.6%及104.7%。眾安在線稱,公司的承保虧損主要是由於公司處於早期發展階段,並主要專註在擴展公司的業務規模,透過與更多的生態系統夥伴建立聯繫,並推出更多的產品以覆蓋更多的客戶並驅動長期增長。此外,在今年首季,眾安在線錄得虧損凈額達到2.02億元,預計2017年還會出現重大虧損凈額,而公司的經營業績還會受維持及發展與公司生態系統夥伴關係的能力所影響。實際上,眾安在線的總收入很大程度上依賴其股東及關聯方合作取得,眾安在線的股東主要是螞蟻金服和平安保險,公司依賴股東及關聯方的系統及平台發掘並解決不同消費者的需求,比如開發退貨運費險,並把退貨運費險嵌入淘寶的訂單系統。眾安在線稱,在業務規模迅速擴展期間,需要巨額的開支,眾安在線的諮詢費及服務費佔其已賺保費凈額的百分比,由2014年的13.3%上升至2015年的30.7%,到2016年更增加至33.9%。值得留意的是,在2014年,2015年,2016年及截至2017年3月31日的3個月,眾安在線來自或透過股東及關聯方產生的總保費分別佔總保費的98%, 87.9%,73.4%及59.3%,公司預計,來自或透過股東及關聯方產生的總保費日後將繼續占公司總保費很大部分。而作為回報,眾安在線會向生態系統中的合作夥伴支付技術服務費,2016年及截至2017年3月31日的3個月,眾安在線向五大生態系統合作夥伴支付的手續費,傭金及技術服務費總額分別為9.66億元及2.51億元。根據招股文件,眾安在線的手續費及傭金佔比在進一步增加,由2014年的2.3%上升至2015年的5.2%,進一步上升到2016年的8.9%,同時,眾安在線的研發投資也很大,佔總保費的百分比由2014年及2015年年的2.8%,上升至2016年的6.3%。眾安在線稱2014年至2016年的凈利潤主要受其投資收益凈額推動,實際上,過去公司的投資表現也並不盡如人意,去年投資收益凈額為9862.4萬元,同比大減81.05%。眾安在線首席財務管理鄧銳民在香港的記者會上稱,由於去年甲股市場波動很大,拖累投資表現,未來公司會增加更多投資管理人協助管理金融資產,以分散風險,在資產配置上,也會增加以固定收入為主的資產佔比,而今年首季的收益凈額達9555.2萬元。金融科技股估值偏高宏匯資產管理董事及投資策略總監林嘉麒對第一財經記者稱:「眾安在線是香港第一隻Fintech股,業務模式與傳統保險公司不同,而未來可以吸引更多保險公司合作但如果投資者投資這家公司,需要做好心理準備,儘管眾安在線的業務很簡單,但由於規模不大,每年保費收入的費用率很高,加上投資收益也很波動,會令公司在近兩年的盈利很波動,進一步影響股價的表現。「有投資者對第一財經記者稱,眾安在線的估值偏高,公司的股東陣容異常強大,包括阿里巴巴主席馬雲,騰訊主席馬化騰,平安保險董事長馬明哲,還引入了全球最大的科技基金軟銀願景基金為基石投資者,頗具名人效應。該名投資者認為,「名人效應」只能為公司帶來短期炒作效應,未必能夠帶來長遠的股價上漲。有市場人士則認為,正在招股的眾安在線,其招股價上限為59.7港元/股,下限則為53.7港元/股,其股份市值將會達到773.24億港元至859.63億港元,如果以市賬率作估值,眾安在線的保薦人之一的招銀國際預計,公司明年預測市賬率為2.9倍至3.6倍,遠低於金融科技同業8.3倍的水平。上述市場人士稱,目前市場上的金融科技公司估值並不便宜,比如螞蟻金服去年4月完成了乙輪融資45億美元,估值高達600億美元,2015年財政年度市盈率更高達77倍,很多同類公司的估值都達到千億,所以並不能算很高。值得留意的是,眾安在線偌大的集資額,卻只有一名基石投資者,而以往,在集資額超過百億的公司,至少有50%是基石投資者持有,這也引起了部分市場人士的注意。眾安在線稱,公司與在東京證券交易所上市的軟銀集團訂立基石投資者協議,軟銀集團已同意按發售價認購7191萬股ħ股,軟銀集團將予認購的ħ股總數佔全球發售完成後發售股份的36.08%,以及公司已發行股本總額的4.99%,根據基石投資協議,軟銀集團可以選擇透過其中一間全資附屬公司或聯屬人士購入股份。來源:第一財經日報
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