不久前的3月22日，三个月的短期国债收益率超过十年期国债收益率，立即触发了投资者对于股票市场的担忧。空头气氛开始活跃，无论主流媒体还是社交媒体都开始大谈10年美股牛市结束。这种言论也同样影响到加拿大，因为在南方邻居美国出现的国债收益率倒置，在加拿大也几乎同时发生。
BMO银行的经济分析师Michael Gregory表示，其实国债收益率只是一个信号而已，如果认为固定收益市场出现的信号，就将导致股市下跌和经济衰退的证据并不充分。
本周加拿大央行行长波洛兹也在公开场合表示，收益率曲线倒置的现象，今后将会越来越频繁出现。确实，在如此低的利息水平下，非常平缓的长债曲线，稍微有点波动就出现倒置情况。
现在的情况与过去的历史有非常大的区别。我们过去十年里都没有见过5%以上的利息水平，长债的收益率被压制在非常低的3%水平，那么作为短期债收益率，随时的一个小波动，就会出现收益率曲线倒置情况，即短期债券收益率超过长期收益率。投资者如果还在刻舟求剑的参考这样的指标，一旦出现倒置就把它作为股票市场下跌经济衰退的标志，就会变得草木皆兵。
债券收益率到底是否还可以作为一个重要的参考指标呢？
全球最大的固定收益和债券基金管理者PIMCO加拿大分部的首席分析师Ed Devlin表示，目前收益率曲线倒置自动修复的情况看来，无论是美国和加拿大都不会出现衰退，全球经济都在朝着好的方向发展。
投资者的担心还是后视镜的反映，主要是对于去年第四季度的股市下跌心有余悸，认为今年的反弹速度过快。但是，股票市场从来不给那些动不动就卖掉，然后拿着现金想要投机一把的人机会。卖掉股票后踏空的投资者，往往他们的投资者表现远低于市场。
现在美联储一改收紧货币政策的初衷，加息缩表都不再日程上了，低廉的借贷成本刺激下，经济活动又将活跃起来，股市的牛市周期将会被人为地延长。这十年美股牛市里，美国普通人的股票持仓水平远低于2008年金融海啸之前，更让人咋舌的是，10%的富人持有大约美股84%的价值。美国大型资产管理公司Bespoke Investment的总裁Paul Hickey表示，大多数普通人都被这场牛市甩在后面。
Chaikin Analytics公司分析师表示：“当年的许多人被危机吓破了胆，他们至今都没能搭上牛市的顺风车。”
面对波澜状况的牛市，一些踏空的投资者非常纠结，在如此大的牛市里，我们还常听到所谓的熊市反弹论调。那些从2009年就看空市场到现在的人大把现金，可是他们已经踏空了十年颗粒无收。翻翻历史，这一次牛市跟上一次（80年代到90年代末）有惊人的相似。牛市的背景就是大规模的财政政策，即大刀阔斧地减税。
上世纪从70年代到80年代，由于石油危机引起的经济滞涨，美股经历了失落的十年。共和党人里根胜出后，大刀阔斧进行了大面积的供给侧改革，最终美股从100点涨到了1000点。道指在经历了一个简短的1987年闪崩之后，从1990年的1千点又冲击到1万点。
从1983年的牛市开始，1839天里美股翻了一倍多，然后是1987年的闪崩，随后就有开启了4494天的牛市，这中间只是间隔一个短暂的海湾战争经济衰退。当时的所谓衰退也就是类似去年第四季度的20%下跌，标普指数从360点跌到300点，然后就再也没有给那些整天认为股市已经见顶而出逃的人任何机会，标普指数一路冲到2000年的1400点！
历史是多么相似，今天纽约联储行长威廉姆斯表示：“美国经济前景积极—重要的是要记住，长期经济基本面的变化，意味着利率可能低于我们在90年代所看到的情况。
杨凡
加拿大证券学院院士/特许金融规划师
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