▲腾讯音乐被视为质素较好的同股不同权新股，最终放弃在港上市。
在港上市的新经济股全军“破底”，两只“蚀住上市”的同股不同权半新股小米甚至刚上市的美团都跌穿招股价。就连一直全力推动同股不同权的港交所行政总裁李小加早前亦吃了“诚实豆沙包”，谆谆告诫股民香港的新经济股很有机会出现破底潮，令人哗然。
在这背景下，被视为质素较好的同股不同权新股腾讯音乐舍港赴美上市便不难理解。由腾讯持股约五成八的腾讯音乐，10月2日在美国提交上市申请，估值约2300亿港元，计划集资约10亿美元。
腾讯音乐已是一间赚钱公司，截至今年上半年经调整后利润达21亿人民币，按年飙升近两倍。作为串流音乐服务平台，腾讯音乐每月活跃用户位居全球第一，超逾早前上市的瑞典Spotify甚至苹果公司的Apple Music。
撰文：韦宁
▲瞓身推动同股不同权的港交所行政总裁李小加早前吃了“诚实豆沙包”，告诫股民香港的新经济股很有机会出现破底潮。
港交所原定今年7月底咨询市场“企业版”同股不同权，即容许腾讯等手上有大堆独角兽等分拆的科网巨企跟小米创办人雷军看齐，以企业而非个人身份享有同股不同权。由于内地对新经济股的政策风向突变，结果宣告暂时搁置。
近期在港上市的新经济股全军覆没，无数散户尸横遍野，连以往炒到极贵市盈率的腾讯和舜宇等龙头股，都惊爆盈利增速放缓。本港投资者对新经济股的热情急速冷却，连带打算在港上市的新经济股也遭殃。
市传腾讯原本打算待港交所落实企业版同股不同权后，在港分拆腾讯音乐上市，最终决定弃港赴美。市场原视腾讯音乐为质素较好的同股不同权新股，最少不会如小米和美团蚀住上，业务和盈利前景亦远胜排队上市的加密货币矿机龙头比特大陆。
2016年，腾讯与中国音乐合并后，随即成立腾讯音乐，把旗下的QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐三大音乐平台整合。经过2年埋身厮杀后，腾讯音乐脱颖而出，手执内地串流音乐平台的牛耳，用户人数不断增加，在市场份额及音乐版权上都有明显优势。
▲早前在美上市的哔哩哔哩首日即跌穿招股价。
手握九成音乐版权
串流音乐平台是否成功，与其所持有音乐版权有极密切关系。过去4年，腾讯先后签下华纳音乐、索尼音乐及环球音乐在中国的独家版权。此外还拥有韩国YG娱乐、杰威尔音乐等音乐版权，令腾讯音乐手握九成音乐版权，复盖面是众多音乐平台中最广。
几乎尽收天下兵器的腾讯音乐，用户不断上升。根据上市文件，现时集团的活跃用户高达8亿，是主要竞争对手Spotify的4倍。至于收入方面，今年上半年达86亿人民币，按年增长九成，利润更翻了一番，至3.95亿人民币。
单看上述数字，比腾讯音乐早一步上市的Spotify可说无得比。只有9年多历史的Spotify仍是一家蚀钱公司，今年第二季经营亏损约8亿港元，无论是按年还是按季都有所扩大。至于活跃用户，Spotify现时超过一亿九千万，只及腾讯音乐的四分之一。
不过，目前腾讯音乐的用户之中，部分身分重叠。而当中付费活跃用户其实处于极低水平。现时腾讯音乐的付费用户仅为2330万，占整体用户3.6%。
▲Spotfiy创办人Daniel Ek当年未获Google聘请做工程师，辗转间创业，终成百亿富豪。
相反，Spotify的整体活跃用户虽然远低于腾讯音乐，付费用户却比对方多近两倍半。从坏处看，付费用户比率固然反映内地民众的付费观念仍未成熟。若从增长前景分析，却代表内地的付费音乐市场仍具有极大潜在发展空间。
付费用户少一条龙取胜
即使付费用户较Spotify少，腾讯音乐却能赚钱，关键是前者徒具高付费音乐用户比率，却入不敷支。与Spotify单靠订阅和广告的经营模式不同，腾讯音乐拥有更广泛的业务，并非纯串流音乐平台，而是一个综合音乐娱乐平台。
除最基本的广告和会员订阅外，腾讯音乐还有付费下载、直播甚至演唱会，总之线上至线下都一应俱全，为用户提供一条龙式服务。
有别于早前在美国上市的腾讯概念股如拼多多、蔚来汽车等，华尔街明显比较青睐腾讯音乐，有投行分析员直言腾讯比Spotify更懂得赚钱。如摩根大通分析员便认为，歌手若想唱片有销路，还可与一众粉丝有良好互动，世上有哪间公司可与腾讯匹敌？
事实上，比腾讯音乐早半上市的Spotify虽然仍然烧钱，股价表现却不算差，累积升幅达三成四。近期美国的中概股表现极为颓势，不少打算赴美上市的内地公司因此寄望腾讯音乐能重振美国市场的信心。
美中概股现“破发潮”
今年内地新股在华尔街相当活跃。根据Renaissance Capital的报告，今年头三季已经有23间内地公司在美国招股，是2010年以来最多。单是过去一季已经有10间。
不过这浪上市抽水潮似乎重量不重质。根据佛罗里达大学教授Jay Ritter的统计，今年在美国上市的中国公司，三分之二仍然亏蚀，远高于历来的平均比率39%。
而这批中概股上市后，股价普遍大上大落。以上个月上市的趣头条为例，首日一度比招股价劲升近3倍，触及熔断机制。其后股价却一直插水，甚至跌穿招股价。
几乎同一时间上市的蔚来汽车，走势跟趣头条大同小异。至于7月上市的拼多多表现好一点，上市近3个月仍较招股价有约两成升幅。
