市場進入9月，波動性沒有降低的跡象，國債收益率倒置，固定收益市場幾乎難以找到收益，使得投資者更加困惑。加拿大30年國債收益率今年幾乎腰斬，從2.6%一路降低到目前的1.3%左右的水平，創下一個新的歷史記錄。
美國30年國債也在上周首次跌破2%的水平，這些卻都發生在股票市場大規模反彈的情況下，目前美國股市已經收復了去年第四季度的虧損，一般而言股市上漲如此迅猛，國債收益率應該出現相反的走勢，市場上的擔憂情緒可見一斑。
當前市場上，所有投資策略中，分紅的價值投資正當時。首先，北美進入老齡化社會，許多投資者都需要分紅現金流，根據投資者的分類看，當前有一半的投資者其實是收益型的，而這一比例在2010年僅僅有20%。
美聯儲降息的環境下，今年債券價格暴漲，出現股票分紅率高於政府的國債收益率的情況。另外，每年可以增加分紅的公司，一般都具有長期的分紅歷史，從股票市場的數據看，能夠堅持長期分紅的股票，盈利能力都非常強大，因此長期表現好於分紅水平不能持續的公司。而且，這類公司手頭的現金非常充裕，一個能夠穩定增加分紅的公司，其價格變化的敏感程度較低。
大家都很耳熟能詳的可口可樂公司就是一個典型的長期分紅投資標的，分紅再累計的投資將1962年的10,000變成300萬。再以加拿大TSX為例，如果你是長期投資者，在經歷十年以上的投資後，會發現其中的增長超過一半來自分紅，實在是不可忽視的重要因素。
美國股市這十年牛市裡，不僅價格上漲，而且公司不斷的分紅已經超過千億美元。最近一段時間，分紅基金的投資者賺得金玉滿堂，反觀這些精打細算的小散戶，卻在分紅投資上栽了跟頭。過去的五年里，超過60億加幣的資金流入優先股ETF，加拿大滿地可銀行，加拿大Horizons公司都有優先股ETF，兩家公司的優先股ETF就吸引了近40億資金。
可悲的是，在過去五年的牛市裡，加拿大普通股分紅基金附帶2%的管理，扣除費用後評價回報10%左右；這些優先股ETF的管理費只有0.2%（未計算買賣手續費），但是即使加上每月的分紅累積，平均損失1.1%到2.7%不等。這就奇怪了，都是分紅怎麼會有這麼大的差異呢？
原來，這些購買分紅ETF的散戶，他們買的ETF雖然分紅，但是ETF背後的資產卻屬於優先股，並不是大部分投資者和分紅基金購買的普通股。按照道理講，優先總有領先，優勢，VIP的意思，怎麼反而會落後於普通的投資者呢？
這些優先股ETF，每個月向投資者派發分紅，很適合有現金流需要的朋友，不過，股票的價格在過去幾年裡一直下跌，最近則跌勢兇猛。如果一個投資者把優先股的分紅ETF作為替代債券和GIC收益的投資，可能會發現事與願違。
這些年來，優先股市場卻發生了根本性的改變，大部分優先股的票面分紅每隔五年都會進行重設。一般重設後的票面分紅，以加拿大5年期國債收益率為基準。因此，當國債收益率處於上升周期的時候，這一類優先股的表現反而會更強一些，同理可證，當利息下降時，這些優先股的表現就會非常糟糕。
BMO的投資分析師表示，當利息下降時，優先股的分紅與利息掛鈎也會變化。就拿BMO的優先股ETF來說，這個ETF在2012年以每單位15塊加幣發行，經歷這麼多年後，這個ETF的價格跌到每個單位9塊錢。特別是在加拿大2015年兩次降息後，這個優先股ETF的價格暴跌20%。
今年以來，美聯儲在特朗普總統的壓力下變得越來越鴿派，進行了十年來的首次降息，加拿大雖然沒有跟隨，不過分析師預計聯邦大選後加拿大央行會追隨美聯儲降息，因此優先股ETF最近大跌，其慘烈程度遠超過經歷貿易戰考驗的美股。
楊凡
加拿大證券學院院士/特許金融規劃師
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