在複雜的全球貿易局勢、全球性衰退威脅隱現、債券收益率暴跌、美聯儲降息預期等多重因素的博弈拉扯下，美股走完了整體「波瀾不驚」的9月。
那麼，在上述因素依舊懸而未決的背景下，分析師如何判斷美股10月的走勢呢？在大部分分析師看來，在經歷了9月底的橫盤震蕩後，美股10月可能會面臨回調及波動性回歸。
10月大概率難創新高
城堡對沖基金駐紐約美股交易員陳大龍在接受第一財經記者採訪時稱，美股10月可能面臨幾項潛在威脅因素。
陳大龍稱，其一，美聯儲9月議息當周，紐約聯儲連續四日進行隔夜回購操作，並將把回購持續至10月10日，每日向市場注入750億美元流動性。此外，還在其後的一周內開展了3次14天期資金投放，每次操作規模至少300億美元。
「而上一次美聯儲回購是2008年的9月17日，美股隨後在9月20日出現崩盤。」他稱，「當然，歷史從來都不會完全相同，但這確實值得我們警醒，市場可能出現了一些我們不可預知的事情，而這些事情可能會造成大盤恐慌性的拋售。」
還有一個隱患在於，相對於其他市場，美國股市的估值已達到歷史高點。有統計顯示，在美國市場上市的公司通常存在溢價，在特定的模型下，美股的市盈率達到26倍，而其他非美國股市的市盈率僅為15倍。並且，美股和非美市場的估值差距還越來越大，兩者如今的市盈率之比達到1.7，高於20年均值1.2。
陳大龍還對第一財經記者表示，指數ETF投資這一金融創新可能成為下一個債務擔保證券（CDO）。
他稱，過去8個月，被動投資的股票基金的AUM（管理資產），包括共同基金和ETF，歷史上首次超過了主動基金的AUM。被動型基金目前規模達到4.27萬億美元左右，而主動型則為4.25萬億。
「與CDO類似，ETF給投資者提供了便利，為投資者省去了分析美股公司質地與把握風險控制的投資關鍵步驟。大量的交易型開放式指數基金（ETF）為大量的平庸公司提供估值支撐，因為在此投資中，價格不是由證券層面的分析決定，而是由資金的狂熱決定的。」他稱，基於此，如果大趨勢翻轉，結果就可能很糟糕。
至於哪個或哪些因素會導致大趨勢反轉，陳大龍說很難預測，但歷史上每次大規模的金融創新後，美股總會經歷一次崩盤。
成功押注次貸危機的「大空頭」伯里（Michael Burry）近期也表示，被動投資代表的指數基金和ETF將會導致的市場崩盤。
「一些簡單的論文和模型讓人們購入指數基金或ETF以及其他模仿這些策略的共同基金，然而這些被動投資都不需要做到真正的價格發現所需的安全性分析。」伯里稱，「被動投資的泡沫被吹起來了。這非常像上一次金融危機之前的CDO泡沫，而像大多數泡沫一樣，持續時間越長，崩盤就越嚴重。」
他認為，當市場處於長期牛市中，一切都沒問題。但在重大拋售中，ETF拋售可能會引發流動性較低的股票出現問題，可能加劇市場崩盤的程度。
美股的潛在下跌風險從最新的美國首席財務官（CFO）商業前景最新調查中也可見一斑。
最新的美國CFO樂觀指數（CFO Optimism Index）創三年來新低，為62.6。過去3個月，美國企業CFO對經濟樂觀程度打分中，轉向悲觀的受訪者是轉向樂觀者的5倍。53%的CFO預計經濟衰退不會遲於明年第三季度，67%的CFO預計明年年底會出現經濟衰退。
該調查負責人、杜克大學金融學教授格魯漢姆（John Graham）表示， CFO樂觀指數一直是就業和GDP增長的準確預測指標。過往20年，樂觀指數變化與美國未來12個月失業率變化的相關性呈80%，與GDP增長率變化的相關性呈53%。
基於此，他還預測稱，美股將很快步入熊市。「雖然經濟下滑和熊市之間的關係不是固定的，但通常來說，熊市在經濟衰退之前就已經開始。二戰以來，美股熊市平均領先經濟衰退不到8個月的時間。假設CFO們的觀點總體是正確的，熊市最早可能在今年11月開始。」他說。
此外，美股三季度財報季將於10月中旬左右正式拉開帷幕。根據Factset數據，市場預期三季度標普500指數的EPS同比增速預計為-3.9%，市場對美股盈利的一致預期仍處於下行通道中。
不過，對於近期突然發酵的特朗普遭彈劾調查是否會對美股產生影響，市場人士不以為然。
雙線資本（DoubleLine Capital）首席執行官、「新債王」岡拉克（Jeffrey Gundlach）在接受外媒採訪時稱，眼下的一切「什麼都算不上，只是一場秀而已。」
他說：「我並不認為這是真正值得市場關心的問題。政治層面上，真正重要的是2020年大選的結果，而不是眼下這註定不成功的，甚至不可能完全兌現的彈劾行動。」
Bespoke的數據顯示，從1998年1月第一篇對美國前總統克林頓與白宮實習生萊溫斯基的報道發佈，到1999年2月事件最終塵埃落定，標普500指數累計上漲了28%。
Bespoke創始人之一希基（Paul Hickey）稱：「的確，在此期間，市場曾經一度大跌20%，但那主要是因為俄羅斯金融危機和長期資本管理公司的崩潰，和彈劾毫無必然聯繫。」
波動率將回歸
除了股市下跌的潛在風險外，高盛等機構預計波動率也將大概率在10月回歸。
陳大龍對第一財經記者表示，美聯儲9月再次降息後，美股連續幾個交易日橫盤，這樣的低波動性在過去2年內都很少見，也許表明市場暫時不知如何去解讀美聯儲此次降息。
從技術形態來看，多空雙方在9月底也勢均力敵，多頭動能消耗殆盡，但也沒有新的利空出現，空頭優勢亦不明顯。他稱，但10月全球貿易局勢的變化可能令波動性回歸。
高盛統計了1928年至今美國股市的各月表現發現，過去30年，美股10月的波動性相較其他月份平均高出25%，主要股指和板塊在10月也均出現大幅波動，其中，以科技板塊和醫療健康最為動蕩。
高盛股票衍生品策略師馬歇爾（John Marshall）表示，根據道瓊斯指數平均每日價格波動標準差來看，美股10月波動率明顯高於其他月份。自道瓊斯指數1896年誕生起，道瓊斯平均每日價格波動標準差為1.44%，而若除去10月數據，其他11個月的波動標準差僅為1.05%。此外，美股歷史上的暴跌有2次均發生在10月，即1987年10月和2008年10月。
馬歇爾分析稱，美股10月波動大並非巧合，這段時期是投資者和企業年底前進行業績管理的重要時期。「由於投資者將密切關注業績報告、分析師日以及管理層對明年業績的預期，這些壓力會提振成交量和波動性。」他稱，10月所在的季度還往往是美股各財報季中波動最大的季度。
成長股和價值股短期輪動
陳大龍還對第一財經記者表示，美股10月將繼續經歷投資風格的切換，比如成長股的高估值或難持續被投資者認可。
他舉例稱，Roku的增長前景受到蘋果、亞馬遜和臉譜網等相繼宣布進入流媒體盒子市場影響，在截至9月底的兩周內暴跌40%。Roku的情況有可能會引發投資者對其他高增長股的擔憂。
花旗銀行(中國)有限公司零售銀行投資策略主管吳晶晶則在接受第一財經記者採訪時預測，美股成長股和價值股會繼續出現短期的輪動行情，但當前就判斷市場投資成長股與價值股的拐點將出現為時尚早。
她介紹稱，9月9日，MSCI美國成長型股票指數大幅下跌，跌幅偏離過去20年歷史平均值2.6個標準差，全球其他股市也出現價值股表現超越成長股的明顯趨勢。
「從估值角度看，美國成長股當前市盈率為28倍，低於2000年時期的50倍。美國價值股市盈率為16倍，低於90年代末期的25倍。成長股比價值股溢價80%，但低於2000年時溢價92%。」她稱，「由此看見，當前成長股的市盈率為歷史平均水平，而價值股市盈率處於歷史底部。成長股不是特別貴，但價值股估值更便宜。」
但從企業盈利角度來看，市場預計MSCI全球成長股2020年的每股收益率（EPS）增速將達到12%，而同期價值股EPS增速僅為5%。
綜合估值和企業盈利，吳晶晶認為，10月會出現短期的板塊輪動，但不太可能出現2000年或2007年時的投資風格拐點。
「過去25年僅出現兩個市場風格拐點，兩者均出現在持續多年股市牛市的末期，因此花旗認為當前就認為市場投資成長股與價值股的拐點出現為時尚早。」她還稱，如果債券收益率繼續上升，成長股與價值股表現輪動情況可能持續。但歷史數據表明，在依舊處於整體牛市中時，成長股長期表現或超越價值股。
