美国银行业因为担忧次贷危机，撤出车贷市场，对美国车企是一个打击。图为一个汽车经销处待售的汽车。资料图片
2007年的夏日里，美国次贷危机正式引发。当时，美国房地产价格不断下挫，房地产相关的次级按揭贷款抵押债券，由于其利息比普通存款高得多，因此也最先遭到冲击。
现在经济学家普遍认为2007年那个不起眼的夏天，就是这场危机的开端，当时的债务市场已经反映出这种情况，也有些分析师称其为明斯基时刻。这位著名的经济学家提出的关于信用市场理论至今都在应验着。他认为信用市场是有周期的，当信用市场过热时，就会发生泡沫的破灭，人们会减少债务（deleverage），但这个期间取决于政府的政策，如果政策偏好更具流动性的信用市场，人们很快就会进行再次借贷（Releverage），信用市场的稳定性就取决于什么样的人参与到再杠杆（Releverage） 过程中和他们的偿还能力。
在危机最深的时刻，加拿大政府一直坚称银行体系固若金汤。那么，加拿大信用市场是否还像当初那么稳固呢？目前来看，加拿大参与到再杠杆过程中，最积极的行业就是房地产。许多人的偿还能力，和再融资能力就成为今后的重要课题，表面看，加拿大人通过加杠杆造成了资产价格的急剧上升，但这也同时给政府刺激消费者有效需求的政策造成困难，因为人们的流动性已经被资产价格的上升引发的债务深深套住。看看人们的投资情况就知道，几乎每个加拿大家庭的资金都被房子套住，没有剩余资金投入扩大再生产的股票市场。
美国这场次贷危机，我们从中学到些什么呢？首先，加拿大投资市场需要主动管理的基金经理。无论德国股市，还是美国股市，这些工业国的人们有足够的资金投入股市，股票市场连续创下新高，特别是道琼斯指数从十年前的14,000点，涨到目前的22000点。同样是过了十年，加拿大股票市场，TSX现在才勉强回到当初的高位15,000点，十年几乎没有任何收益。在一个冲进不足的市场里，只有靠基金经理帮你抓住牛股才能盈利。
其次，过度扩大杠杆，甚至走上按揭衍生工具的道路，再安全的资产最终也要走上泡沫之路。房屋按揭生来就是不平等的，虽然都是房屋按揭，表面看起来很安全，谁会不还房贷呢？但是，当初的设计者，为了满足投资者对回报的要求，将正常的房屋按揭贷款，与非常规的按揭贷款打包在一起，这样一来获得的回报确实高出一些。但是一旦房地产市场出现问题，所有的房贷按揭，无论好坏，都无人购买，经过打包混合后的按揭贷款市场，流动性一下就消失了，追求稳定高回报的次级贷款投资者全线崩溃。
第三，不断上升的利息水平，将会对房地产产生无法估量的后果。利息上涨不仅使得房贷压力加大，而且对于高杠杆的系统冲击最大，加拿大在杠杆负债这方面则远超过美国2007年房地产崩盘的水平。加拿大央行急于将利息正常话的心情可以理解，可是我们的金融系统并不是想像中那么强大，可以承受如此快速的加息。次贷危机所反映出的问题，过度负债在加拿大已经是民间常态，加拿大央行不能对此视而不见，加息需要一个非常缓慢的过程，逐步的将债务水平降低。
第四，信心比黄金更重要。如果加拿大的房地产出现美国十年前的情形，房地产投资的信心将遭受重大打击，多年都难以恢复。而且企业也会变得小心很多，大量的资金在公司账户上，公司用这些现金回购股票，增加分红，却不雇佣新人扩大再生产，拖累了经济增长。
最后一个教训，其实也是最关键的一个教训：许多人并不吸取教训。十年前的许多投资者都已经变老，他们的经历并没有充分的分享给现在的年轻人，使得现在的许多投资者在面临类似经历时，还会犯同样的错误。（本文不做投资建议，市场有风险，投资者慎入）
杨凡
加拿大证券学院院士/特许金融规划师
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